亚厦股份(002375):恒大大单为平衡快速发展再添筹码
事项:与恒大地产签署《战略合作协议》。2010年11月21日,公司与恒大地产签署《战略合作协议》,合作期间每年将承接恒大地产约30亿元装修施工合同(公司2009年营业收入为25亿元),未来合同额将逐年增加约10亿元。公司承诺给予恒大地产最大优惠价格,且在合作期间内除已有客户及恒大地产外,新客户住宅精装修合同额不超过公司年度营业额的10%。首次合作期为2年,到期可协商续约。
战略合作将大幅提升未来两年业绩预期。此次战略合作协议的签署,预计将为公司未来两年分别带来约30亿和40亿元的收入,业绩可显著提升(尽管部分公司其他地产精装修业务将受产能影响略有收缩)。根据公司过往项目,预计毛利率仍将能保持在巧%左右。公司虽对恒大地产承诺新客户合同额不超过年收入10%,但由于公司原有客户(不在限制范围内)仍有充足订单供应,且公司亦乐于寻求分散业务来源,因此我们认为该承诺对公司新业务开拓影响有限。
装饰行业景气高涨,上市公司形成良性竞合关系。当前装饰行业景气度高涨,酒店、车站、住宅装修订单情况极好。此次亚厦、金蜂螂与恒大地产战略合作关系的建立表明,四家上市公司间已经形成了相互帮助、你追我赶的良性竞合关系,这将有利于提升行业集中度、进一步巩固龙头公司的领先地位。
多项业务均衡发展,最具长期成长潜力。当前四家装饰类上市公司中,亚厦在公装、基建、住宅精装修等多个领域发展最为均衡,上市后品牌、资金实力提升效应显著,股权激励方案较为合理,我们认为亚厦在四家装饰类上市公司中最具长期成长潜力。
若顺利获得高新技术企业认定将进一步提升业绩。目前公司两项申请高新技术企业资格正在绍兴市站公示,如顺利获得该资格将获得三年巧%优惠所得税率,业绩预期可再一步提升。
股价催化剂丰富。上下游资产并购、订单超预期、高新技术企业等。
盈利预测、估值及投资建议:我们预测公司10/11/12年EPS为1.38/2.61/4.18元,CAGR高达88%。当前股价为94.50元,对应10/11/12年68/36/23倍PE。考虑到公司超高成长性及超募资金并购扩张潜力,我们认为给予其2012年30倍PE是合适的,将目标价从100元上调至125元,维持“买入”评级。
